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中泰证券给予光峰科技买入评级今年以来股价已上涨超80%

2021-06-04 14:08:59 来源:新浪证券
中泰证券给予光峰科技买入评级今年以来股价已上涨超80%

  中泰证券6月2日发布光峰科技最新研报,预计其2021-2023年收入分别为31亿、46亿、61亿元,同比增长61%、46%、33%。归母净利润分别为2.5亿、3.3亿、4.4亿元,同比增长116%、34%、34%。首次覆盖,予以“买入”评级。

  资料显示,今年以来,机构频繁调研光峰科技,仅5月,光峰科技就接待投资机构18次,包括中国平安、宝盈基金、中银国际、景顺长城、博时基金、中欧基金、中信建投、招商证券、申万宏源等共145人次。从股价表现来看,机构对光峰的“偏爱”不是没有道理,据wind数据,截至6月3日收盘,光峰科技今年以来股价累计涨幅已超88%。

  从0到1,ALPD技术及优势器件为布局起点

  2007年,光峰科技于全球首创ALPD®技术,成本低于传统三色激光,具备明显产业化优势。ALPD®激光荧光技术,通过蓝色激光激发荧光稀土材料获得高性价比红绿光,攻克了传统激光高成本、低可靠性、低效率的缺点,并具备其他显示技术所无法比拟的体积、重量、亮度和能效优势。

  ALPD®技术核心是半导体激光芯片和稀土光学材料,可使用半导体工艺进行大规模生产,本质上符合摩尔定律,即通过成本和性能持续提升在投影应用领域复现计算机的演化历程——从大至小,从商用到家用,最终到移动应用。

  光峰科技2007年发明ALPD技术后,围绕ALPD技术架构进行了底层关键专利布局,并在中国、美国、日本、欧洲等地为该技术注册ALPD®商标和申请专利。其他公司若想采用激光荧光技术难以直接绕开公司的专利布局。

  截至2020年末公司技术已被同行业巨头如飞利浦、TI、德国欧司朗,日本爱普生、NEC等公司先后引证600余次,表明ALPD®技术在荧光激光显示领域的底层效应突出。

  公司借技术优势,开发出核心器件激光光源/光机/幕布等。技术壁垒下,公司核心器件业务拥有较高盈利能力,核心器件销售毛利率在60%-70%水平。

  中泰证券认为,光峰科技核心器件客户多为下游龙头,未来成长有望来源于激光应用的渗透及下游优势客户的高增长。①商用:核心客户为龙头电影放映机整机厂商巴可(全球放映机市占率超三分之一),公司向其出售电影放映机光源;②家用:核心客户为坚果、极米、等家用投影行业龙头品牌,公司向其出售激光电视光机等核心器件。随着激光应用的持续渗透及下游优势客户的高速成长,看好核心器件业务成长为公司后续业绩核心驱动。

  从1到10,B端业务持续拓宽赛道

  以ALPD技术和核心器件为根干,光峰科技逐渐将业务向下游2B商用应用拓展。目前公司较成熟的下游商用业务主要包括影院、商教、工程三大板块。

  2B商用业务为公司贡献稳定现金流,助力公司完成“从1到10”的初期成长,累计早期供应链实力;且后续可期待更多商用场景的持续落地。

  公司向影院提供光源租赁服务,由于光源技术附加值突出且客单价高,该块业务为公司利润核心重点。2017-2019年,公司光源租赁收入分别为1.18/3.04/3.98亿元,毛利率68.3%/67.3%/66%(2020年疫情受损为异常年份)。

  公司创新提出光源服务的“轻资产”模式,减轻影院替换光源现金流压力,加速替代进程。由于激光光源单价高,直接更换对影院而言现金流压力大。光峰对此创新性提出租赁模式,影院只需按使用小时数付费充值“分期付款”。据我们测算,更换激光荧光后影院单年度支付给光源的年度现金流花费约40000元,而使用氙灯的年度现金流成本约65000元。采用激光荧光能给影院带来更优质的现金流,因此也促进了激光光源的加速替代。

  如何看该块业务空间?核心变量来自光峰银幕渗透率、银幕使用时长和单价。

  光峰2020年激光荧光影厅累计安装量约20000台,相较于全国银幕75581块渗透率约26%。

  预计未来三年国内银幕总数增长进入慢区间,核心在于当前单银幕票房产出已有下滑,院线失去快速扩张动力,且短期仍有疫情冲击余波,我们给予全国银幕总数未来三年5%、4%、3%的增速假设;对于光峰设备安装套数,则参考过去每年近3000台/年的扩张速度给予假设,计算得出未来三年渗透率为29%、32%、34%

  我国电影观影人次已基本稳定在每年17亿人次,导致总体银幕使用时长应该相对稳定,给予最大每年20亿人次的假设,并假设每场观影2小时,每场电影20人观看。据此预计,公司国内光源租赁业务每年收入空间能达到约8-12亿水平。

  后续增量可能来源:

  ①公司新开拓海外光源租赁服务。公司有望携手合作伙伴巴可,在海外开展与国内类似的光源租赁服务,促进全球影院范围内的激光光源替代。

  ②公司为影院提供“高亮版”内容,获取版权收入。公司为影院提供专为激光放映设计的高亮版片源,针对所放映片源时长收费,形成版权收入(类似杜比影片)。该业务自2020年国庆档开始上线,当前已有《唐探三》《悬崖之上》等影片高亮版。我们预计ALPD5.0发布后,公司在内容服务上的探索有望持续提升。

  公司商教业务分为两块:一部分主要为商教龙头东方中原旗下品牌索诺克出货;一部分为自有品牌,销售模式主为各地经销商中标学校商教投影订单后,再向公司下订单,近年自有品牌基本成长至与东方中原代工体量相当。

  公司工程业务主要为景观照明,核心用户为政府采购、大型展览等。公司工程机曾应用在2019央视春晚深圳分会场“未来城市”项目和2019年元宵节“点亮故宫”的项目。后续有望在更多景区等场景得以运用。

  从10到N:迈入C端消费级市场

  中泰证券认为,2021年有望成为光峰科技正式向消费级市场迈进的转型之年,进而实现盈利/空间的进一步打开,实现“从10到N”的飞跃成长。

  从技术进步看,当前激光技术已具备在家用消费级市场普及的成本/性能,并已有效果较好产品:今年微投有当贝售价5799的激光微投产品(使用了光峰科技的核心器件),亮度远领先同价格LED产品;激光电视有峰米C2,含100英寸菲涅尔柔性屏仅售9999元。优质产品表明技术层面上激光已有普及基础。目前公司正在进行ALPD® 5.0和6.0技术的同步研发和试运行工作。5.0目标实现HDR高色域显示效果,并实现和内容互动。6.0则将进一步降低激光显示成本,有望推进激光在消费级市场的更好普及。

  从外在环境看,下游行业微投&激光电视高景气,且迎来出海机会面向更广需求市场,激光技术的助力有望促使下游需求进一步高增。

  从内在动力看,公司正式提出大力发展C端业务,新品牌、新产品、新渠道均在持续布局。同时承接C端业务的子公司峰米对赌2025年前上市,也表明了公司内在对规模/盈利的发展决心。

  中泰证券表示,下游巨大潜力的消费级市场,有望带给上游器件商的光峰“卖铲人”的机会,也带给其自有品牌成长,向下游品牌商转型的契机,看好公司的巨大潜力。

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责任编辑:牛筱笛

原标题:中泰证券给予光峰科技买入评级今年以来股价已上涨超80%